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央行再度开展MLF中期借贷便利操作投放大额中长期流动性

2018-10-13 08:53:26

相隔不到半个月,央行再度开展MLF(中期借贷便利)操作,投放大额中长期流动性。

6月19日,央行发布公告称,为对冲税期高峰、政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响,同时弥补银行体系中长期流动性缺口,人民银行开展逆回购操作1000亿元,同时开展2000亿元一年期MLF操作。当日有500亿元逆回购到期,公开市场净投放2500亿元。

这是央行6月份二度开展MLF操作。6月6日,央行开展4630亿元一年期MLF操作,对冲到期MLF余额后新增投放2035亿元。由此,6月份央行两次通过MLF操作已经累计净投放了4035亿元。

由于央行近期流动性操作较为频繁,市场猜测系列政策是否意味着央行货币政策发生转向,即将进入QE(量化宽松)?

接近政策人士对记者指出,6月两次MLF操作,意在稳定跨季资金面,此外弥补银行体系中长期流动性缺口,防范期限错配风险。他指出,当前货币政策稳健中性未变,两次MLF操作不是放水,更没有进入QE。

中信证券研究部总监明明对记者表示,总体而言当前货币政策稳健中性未变,但其中存在一些结构性问题,MLF等操作有利于解决结构性矛盾,与市场所讨论的总量放水有本质区别。

提供长期资金,防范期限错配

时值6月,半年末对于金融机构而言是一个关键时点,一方面要面临监管考核,压力加大,上市银行普遍有优化半年报报表的需求。另一方面,6月份大量政府债、地方债发行。多重因素下,短期内市场对流动性需求增强。

“目前我们对跨季资金需求强,反而是月内资金很宽松。”某银行业人士对记者表示。他指出,目前货币市场表现是,月内资金宽松,例如隔夜、7天期资金利率较低,但跨6月末资金价格偏高。

业内人士表示,目前货币市场利率短端曲线陡峭,形成月内、跨月资金利差大等特点,这反映了监管溢价、时点溢价等因素。他认为,此次央行MLF操作期限为一年,可以提供跨季资金,对于稳定流动性预期及跨季资金面起到有效作用。

明明对记者指出,市场对流动性需求较强的主要表现为短期流动性、月内流动性供需平衡,但跨月特别是跨6月底流动性出现“供不应求”局面。所以造成利率曲线陡峭等问题,市场会出现不稳定因素。

他认为,央行2000亿元MLF操作有利于解决上述流动性供需缺口。由于MLF是中长期限操作,所以央行一次性投放2000亿元MLF,对于大部分金融机构而言,流动性将高枕无忧,起到稳定市场预期的作用。

此外,近年来外汇、缴准、财政以及现金都是影响长期流动性的因素。明明表示,其中现金也是抽离流动性的因素,虽然目前“无现金”在城市渐成趋势,但在中西部城市仍然大量使用现金,会从银行体系抽离流动性。

央行此次公告明确指出“同时弥补银行体系中长期流动性缺口”,这是央行在公告中首次作此表示。接近政策人士指出,流动性长期缺口需要用中长期的流动性工具补充,此前上半年两次降准,以及流动性操作如MLF、PSL(抵押补充贷款),都体现了稳健中性的货币政策。

明明也认为,银行体系长期流动性供需缺口要用中长期资金来弥补,实现期限匹配。今年以来央行多次流动性操作意在缓解市场期限匹配问题。“银行有长期流动性缺口,虽然可以从市场上滚动融入短钱,但其中存在期限错配问题,蕴含一定风险。”明明说。

他指出,央行增加中长期流动性投放解决了商业银行期限匹配问题,用“长钱做长事”,使得商业银行流动性供给更加稳定,降低期限错配风险,有更多资源支持实体经济和重点领域。

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货币政策未转向,更不是QE

今年以来央行流动性操作频繁。根据公开数据统计,截至今年上半年,央行中长期流动性净投放总和已经超过去年全年。上半年还有两次不同类型的降准,一次是普惠金融定向降准,另一次是降准置换MLF。

此外,6月初央行还宣布适当扩大MLF担保品范围。

随着央行增加MLF操作,扩大MLF押品范围,有市场猜测央行货币政策转向,正在进入QE。

明明指出,QE这个词是金融危机后发达国家将名义利率降低到0之后,没有空间通过价格手段刺激,不得已通过数量工具来投放流动性的操作。

观察一个国家是否进入QE包括两个标准:一是从银行超额准备金看(银行存在央行的钱),不断增加。例如,美国金融危机后,金融机构在美联储的超额准备金从千亿增加到万亿美元,这是QE明显的表现形式。

但反观中国,近几个季度央行公布的银行在央行超额准备金基本平稳。“这个池子总量规模平稳,目前超储率同比看未出现上升趋势。”上述接近政策人士指出。

二是央行只是扩大MLF抵押品范围,央行资产负债表没有发生变化,而QE则是央行直接购债,二者有本质差别。

明明亦指出,QE是西方国家央行在资本市场上直接购买资产,但是目前中国央行的MLF操作,以及MLF抵押品扩容,都是押品的概念,央行并没有买入资产,所有权未发生转移。

他指出,这些资产并未进入央行资产负债表,从这个标准看也与QE有很大区别。所以目前中国央行的操作与欧美QE有本质区别。

政策人士指出,此前的6月初适当扩大MLF担保品范围,此次配套增加MLF投放,与扩大担保品范围形成呼应,也是使得资金更好向小微、三农、绿色经济领域传导。

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